2022年沥青大涨100%,主要是受成本端、需求端以及供需端因素的影响。
需求端看,今年供给端逐步恢复,但受油价的影响,供应增速、成本端存在巨大的下行压力。需求端看,2021年疫情期间交通运输管控较为严格,社会出行和交通运输受影响较大,导致沥青需求大幅下滑,低硫燃料油、沥青、苯乙烯等下游产品主要是汽车轮胎、造船、集装箱。原油大幅上涨叠加地缘政治影响,沥青成本端及成本端承压明显。2022年沥青大涨100%,主要源于原油上涨的带动。
供应端看,2022年开始,全球石油价格重心上移,地缘政治影响下供应面临较大的变动风险,原油价格在2021年相对于供需面都是利多,原油与沥青价格也都出现大幅上涨。2021年11月底至12月,原油、沥青主力合约价格分别上涨了30%、50%、80%,分别上涨了4%、6%。
在沥青方面,由于当前沥青刚生产的主要原料沥青在2021年年初就已经接近三元,而当前的价格并没有明显上涨,价格一路上涨之后又遭遇着库存拐点。2021年11月沥青价格一路上涨,2—3月达到高点,近5个月时间库存从1000万吨左右下降到1万吨左右。受此影响,2021年12月中下旬以后,沥青库存开始下降,而后价格开始大幅上涨。沥青和原油之间的价差因何出现倒挂,体现了两者价差回归的路径。
基差方面,2021年11月,随着现货价格的下跌,基差走弱,而期货价格却不断上涨,表明前期跟随现货价格的基差将明显降低。目前沥青基差从2000元左右/吨左右逐步回归,对此,我们认为沥青基差进一步扩大是大概率事件。
原油走势与沥青价格差异性明显
原油价格波动与沥青价格相关性较低,与沥青价格走势高度关联性不大。目前沥青期货价格与沥青期货价格走势高度相关,原油价格走势相对强弱上反映了沥青的影响,未来原油价格走势与沥青价格走势存在明显的正相关性。
分析大概的情况,认为沥青基差出现拐点是大概率事件。据统计,目前沥青-原油价格近3个月的价差为-43元/吨左右,近7个月的价差为-20元/吨左右。
高库存是大概率事件,今年以来沥青和原油的基差从高位明显缩小,我们认为在今年年底,沥青-原油价格已经进入调整阶段,具体表现来看,一方面进入2020年底,沥青-原油价格很可能走弱,但近期可能走弱;而到今年5月初,沥青-原油价格很可能走强。我们发现沥青-原油价格与沥青基差所处的价差区间非常明显,究其原因,还是原油-沥青-原油价格的关系非常复杂,影响开工率的因素非常复杂。目前,我们测算的沥青-原油价差区间主要有三种:沥青-原油的价差区间三种。一是当原油-原油价差出现极端化倾向时,原油进入上升通道。二是当原油-沥青价差走弱时,沥青-原油的价差区间主要跟随原油的价差区间。
原油——原油价格存在低估区间,燃料油——原油跌幅最大,燃料油——原油跌幅最大。与此同时,原油与沥青呈现价差区间对应的行业,也有可能出现这样的情况。
