今年国债为什么不好卖了?
4月17日是第一个交易日,周三,国家发行的3年期固息国债中标利率低于市场预期。Wind数据显示,截至4月17日,4年期固息国债中标利率为3.44%,比上周降幅高达5.6个百分点,是今年2月以来的最高,5年期国债收益率为4.67%。
除此以外,4年期国债收益率已经接近了年初的水平,3月18日为3.33%,高于了市场预期,与上周持平,是今年2月以来首次出现收益率高于3%的走势。
分析师认为,从历史经验来看,国债收益率比3月18日回落到2.47%左右,是熊市初期的大底。当然,这个位置,并非高点,当然是短期内市场正在发生变化。
从中央银行的高频数据来看,今年以来,央行的公开市场操作利率出现了明显的下行趋势,是典型的降息释放信号。
本月,央行采取了六连降,释放的信号大致呈现出:稳增长、宽信用、呵护实体经济、积极应对流动性不足、内外共振;社融存量增速年内首次突破5%,创2008年以来新高;货币供应M2同比增长10.5%,创7年新高;M1同比增长4.9%,创2008年以来新高;M1与M2同比增速分别为2.4%和3.5%。
与此同时,在第二轮信贷、社融等工具支持下,银行体系的贷款结构也发生了变化。从去年12月银行信贷投放超2036亿元,再到今年6月金融机构在上百家公司中的占比仍然不足为奇。
这意味着未来一段时间,货币供应的紧俏不太可能继续延续,金融体系的宽松有助于提振信贷和社融。从今年前三季度的数据来看,信用收缩的传导压力不容忽视。
利率点阵图
上半年债券市场利率明显上行,并远离7月底的下行趋势。据统计,截至今年3月,7月债券市场融资利率上行4.9个基点至2.25%,创近1个月新低。当然,目前债券市场利率整体上抬升的速度有所放缓。市场流动性有所回落,短期利率依旧较高,我们认为主要是受上述因素影响。
如果从供求关系的角度出发,就会发现,在高债务水平和高通胀压力并存的环境下,政策的边际效应有所收窄。当前的政策导向就是,在经济下行压力较大的情况下,货币政策还需要继续宽松,确保经济平稳运行。从全球视角来看,经济复苏可能还需要依赖于利差,尤其是新兴市场国家,债务违约风险或有加剧。我们知道,目前美国和欧洲市场的债券融资利率已经超过了2017年的水平,美债收益率的提升反映出市场对未来经济复苏的预期。
如果从全球视角来看,美国的债券融资利率大幅下滑,使得市场对未来经济复苏前景的预期出现分歧。最新的利差显示,美国的债券融资成本已经上升至5%以上,超过了欧洲和日本。同时,美国与欧洲各国债券收益率曲线也在倒挂,经济复苏弱于美国。目前来看,美国的债券融资利率大幅下滑,使得市场预期利率将以负利率水平为标准计价,甚至出现负利率。因此,在此背景下,我们认为未来10年利差的扩张将迎来拐点。
美元指数上涨,对黄金形成支撑。
