中金黄金合理估值
中金黄金公司指出,上个月,中国官方制造业采购经理指数(PMI)为49.7%,环比下降0.1个百分点。PMI的原因是国内生产总值(GDP)数据的变化。PMI数据显示中国经济在过去几个月内放缓,且自2020年8月以来首次陷入收缩区间。预期指数的大幅调整,表明中国经济未来可能面临更大的下行压力。
随着年底财政支出的发力,国内部分行业的货币供应量将持续的增加。中国人民银行11月5日发布公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平。11月份流动性总量处于较高水平。
中金黄金预计,截至11月底,中国2018年中央银行累计净息差为3.75万亿,比上年同期多1.7万亿。
从各行业来看,东亚、南亚、东南亚等地经济占比较明显。我国目前经济发展势头良好,稳增长政策支持经济发展,但存在一些不足。
但是短期内国内经济下行压力仍然存在。1-11月,中国城镇固定资产投资同比增长6.8%,增速较去年同期回落0.1个百分点。房地产投资同比增速继续保持在低位。经济复苏的不确定性依然存在。
但是在12月前11个月的信贷投放和M2的季节性去化下,12月的信贷总量出现明显增加。
12月流动性略有下降,但仍然较去年同期高位回落。虽然整体信贷有回升,但月初,银行同业拆借利率仍然较高位回落,而年末,商业银行存款准备金率仍然处在较高水平。
此外,1-11月货币市场利率继续下行,存款准备金继续保持在较高水平。这可能与今年年初政策收紧时存在的一定缺口不相符。我们预计,尽管明年年初以后,金融机构仍然需要资本去杠杆,在居民存款准备金率上行较高的背景下,资本准备金率将继续维持在较高水平,资金流动性也将继续维持宽松状态。
信贷和社融增速持续下行,使得实体经济数据向好。预计11月份的经济数据同比增速将在5.5%左右,这将是自2015年年初以来的最低值。11月份的社融规模将继续下滑,创下近几年来的新低。
至于今年是否会有更多的信贷投放,我们认为,在经济筑底过程中,社融增速仍将维持在高位,由于实体经济企稳,实体经济依然存在向上动力。如果未来经济仍然处于萎缩区间,但央行在引导社会融资规模增速下行,或者商业银行在信贷方面下调再贷款规模的情况下,综合来看,12月份社融增速会明显低于市场预期。
银行普遍看空PPI
在经济触底之后,随着PPI的下滑,投资增速跌破了年内低点,年底经济再度走弱。今年以来,CPI和PPI同比均持续下滑,预示着四季度CPI同比会大幅下滑。11月PPI同比降至2.5%,创下年内新低,PPI同比跌幅继续下滑至4.2%,PPI跌幅扩大至4.6%。
同时央行12月通过逆回购来调节市场流动性,从12月27日开始逆回购操作连续仅7天实现净投放,因此四季度流动性宽松的预期明显降低。在12月13日,央行使用MLF等操作中,也使用了2.2万亿元逆回购,并在12月17日实施了本月以来的第4天操作。从今年春节前最后一天的国债逆回购来看,利率已经下滑到了5.2%附近。
